來源：證券日?qǐng)?bào) 作者：王麗新 張安
4月7日晚間，百德醫(yī)療投資控股有限公司(以下簡稱：百德醫(yī)療)二次向港交所遞交招股書，中銀國際和中泰國際為其聯(lián)席保薦人。
公開資料顯示，百德醫(yī)療是一家微波消融醫(yī)療器械的開發(fā)商及提供商。公司產(chǎn)品主要針對(duì)甲狀腺結(jié)節(jié)、乳腺結(jié)節(jié)、肝癌、肺癌等領(lǐng)域治療。招股書顯示，公司目前的產(chǎn)品管線主要包括微波消融治療儀、微波消融針等。
業(yè)績過于依賴單一產(chǎn)品
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國微波消融市場規(guī)模有望由2022年的28億元增長至2026年的97億元，年復(fù)合增長率為36.6%。中國微波消融手術(shù)數(shù)量則由2016年的7.09萬宗增至2021年的17.56萬宗，預(yù)計(jì)于2026年達(dá)到70.09萬宗，2022年至2026年的年復(fù)合增長率為33.7%。
資料顯示，按2020年的銷售收入計(jì)，百德醫(yī)療是中國第三大微波消融醫(yī)療器械供應(yīng)商。在治療甲狀腺結(jié)節(jié)及乳腺結(jié)節(jié)領(lǐng)域，百德醫(yī)療是國內(nèi)微波消融醫(yī)療器械第一大供應(yīng)商。
產(chǎn)品方面，截至2022年3月28日，公司專門用于肝癌及甲狀腺結(jié)節(jié)的微波消融醫(yī)療器械已取得第三類醫(yī)療器械注冊證。目前，公司13項(xiàng)產(chǎn)品管線中，已經(jīng)有4款產(chǎn)品處于上市階段。
依賴為數(shù)不多的上市產(chǎn)品，百德醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年的營收正向增長。招股書顯示，2019財(cái)年至2021財(cái)年，公司的營業(yè)收入分別為8500萬元、1.18億元以及1.89億元。同時(shí)，從2020財(cái)年開始，百德醫(yī)療開始實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2019財(cái)年凈虧損4970萬元，2020財(cái)年及2021財(cái)年的凈利潤分別4670萬元及7490萬元。
值得注意的是，招股書顯示，公司營收份額中大部分來自微波消融針類產(chǎn)品。2019財(cái)年至2021財(cái)年，微波消融針的營收占比達(dá)到85.79%、74.43%及77.39%。
業(yè)績過于依賴單一類目，若遇到技術(shù)變化，競品競爭加劇等情況的影響，百德醫(yī)療的業(yè)績將會(huì)受到嚴(yán)重影響。
另一方面，百德醫(yī)療的業(yè)績在面對(duì)政策的變化時(shí)，也會(huì)極為敏感。
招股書顯示，百德醫(yī)療的產(chǎn)品已進(jìn)入中國九個(gè)省份的醫(yī)保清單。百德醫(yī)療向廣東、福建、江西、河南、云南、山西及江蘇等七個(gè)省份的直接客戶銷售產(chǎn)品。上述省份的直接客戶近三年分別貢獻(xiàn)營收5690萬元、7790萬元、1.01億元，占公司同期總營收的67%、65.9%以及53.4%。
一位行業(yè)從業(yè)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前百德醫(yī)療的產(chǎn)品管線不夠豐富，對(duì)單一品類產(chǎn)品的依賴仍較重。如果在此期間面臨集采等政策變化，或許會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績增長造成影響。
百德醫(yī)療也在招股書中明確表示，未來可能會(huì)面臨降低產(chǎn)品價(jià)格，以便將產(chǎn)品納入醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷清單的情況。而此類行為不一定會(huì)導(dǎo)致公司的銷售額增加，且公司的經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到不利影響。
業(yè)績對(duì)賭未完成經(jīng)營承壓
根據(jù)公開資料顯示，百德醫(yī)療曾于2021年6月30日獲得9440萬元C輪融資。與此同時(shí)，百德醫(yī)療還簽訂了業(yè)績對(duì)賭協(xié)議，即實(shí)現(xiàn)2021財(cái)年、2022財(cái)年的實(shí)際經(jīng)審核綜合純利分別達(dá)到9170萬元、1.26億元。倘若公司相關(guān)財(cái)年的實(shí)際經(jīng)審核綜合純利低于保證溢利，百德醫(yī)療需要對(duì)中銀國際投資作出賠償。
而根據(jù)此次招股書披露的2021財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，百德醫(yī)療2021財(cái)年溢利及全面總收益僅為7486萬元，其并未完成2021財(cái)年的業(yè)績對(duì)賭。換句話說，百德醫(yī)療2022財(cái)年的壓力將會(huì)非常大。
招股書顯示，百德醫(yī)療用于治療乳腺腫塊、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2023年至2024年才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。換句話說，短期內(nèi)不會(huì)有更多的新產(chǎn)品上市并盈利。
一位不愿具名的醫(yī)療行業(yè)從業(yè)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，面對(duì)業(yè)績對(duì)賭壓力，新產(chǎn)品又不能快速上市的情況下，短期內(nèi)公司很有可能會(huì)加大推廣的力度，推進(jìn)公司的業(yè)務(wù)增長。而公司在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)選擇沖刺上市，或許也有為公司籌謀資金推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。
招股書介紹，百德醫(yī)療自2022年初至2月28日止兩個(gè)月的收入較去年同期有所增加，其中主要的原因在于2021年，百德醫(yī)療因擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)致市場對(duì)公司專有的微波消融針的需求增加。
對(duì)于上市募資規(guī)劃，招股書指出，公司將有選擇地進(jìn)行戰(zhàn)略收購或投資；拓展及深化產(chǎn)品組合、升級(jí)醫(yī)療牌照及擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)；設(shè)立海外辦事處擴(kuò)大在國外及新興市場的地位；進(jìn)行蘇州廠房的裝修工程并購置自動(dòng)化機(jī)器及設(shè)備，以提升生產(chǎn)線的自動(dòng)化水平。
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